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白酒OEM生产是以增加当期利润的方式毁灭长期价值
来源:郑州股票开户网  发布日期:2013/6/24  点击率:2885
们先来谈谈白酒企业的价值如何衡量,我们认为白酒企业的价值等于企业所有窖池窖龄的累加和。
    先看检察日报提供的新闻
《每公斤优质底窖泥价值220.67元》 
    资料中提供的信息:”建于上世纪八十年代的窖池,窖池里的窖泥价值是每公斤200多元,而三百口上世纪八十年代建成,窖龄为30年的窖池,白酒专家给出的估值是1 亿以上.”这则社会新闻说明,白酒企业的企业价值主要凝固在窖池上。窖池的数量多少、窖龄时间长短,直接决定酒的品质和产量,从而决定酒厂价值,窖池多,窖龄长酒厂价值大,窖池数量少,窖龄短,酒厂价值小。由此我本人基于窖池决定白酒企业酒质和产量的客观事实提出了一个白酒企业估值的简单公式,白酒企业的价值等于企业所有窖池窖龄的累加和。白酒企业的核心价值是所有窖池窖龄的累加,累加出来的数值越大企业价值越大。
    公式中包含两个变量,一、窖池的数量,二、窖池的窖龄。白酒企业价值与这两个变量正相关。如下图所示:


    窖池的数量与酒厂的价值是线性关系,窖龄的长短与白酒企业的价值,不是线性关系而是指数关系。可以推论出,酿酒公司的长期价值决定于酒窖数量不断扩大,新窖池随着时间的推移不断变成老窖池。国内有不少于几十家酒厂的名字就叫某某老窖,这个现象反映了白酒生产的口味质量主要决定于窖池,而窖池是越老越好。为了实现不断的有新窖池变成老窖池,企业需要不断的新建窖池。如果酒厂把酒的生产环节全部OEM外包了,虽然外包能够得到当期现金流、甚至体现出轻资产,利润率很高,但这些没有长期意义,因为,窖池数量扩张没有办法实现了。白酒企业大规模连续不断建窖池是确保长期竞争优势和长期价值的必须,不这样则确定失去未来,白酒公司大量自建窖池,眼前看是重资产,但未来看是轻资产。通过OEM方式把生产外包所实现的轻资产是以牺牲未来为代价的。一家酒厂投资较少,产出较高,如果是以放弃对窖池的建设而实现的,这样的企业将会失去未来。
    我们看白酒OEM外包长期效果是什么?
    一个知名白酒品牌可以通过OEM外包减少生产设备、窖池上的投入,实现低费用,高效率的运做,从而导致当期的利润率、利润规模明显大幅提升,这是确定的。但OEM将使十年几十年之后确定出现一种可怕的局面,靠代工生产的酒企没有自己随时间价值增长的大量窖池,与此同时代工者的实力将大幅提升,在委托商和代工者之间的谈判地位逆转。代工者一开始没有谈判能力,你可以给他较低的价格,若干年后他酿出来的酒的质量越来越好,对你的谈判地位越来越高,如果代工者拒绝你,那么你的消费者熟悉的口味不能得到保持,如此一来长期的结果是,不自建窖池的酒厂靠代工投入最终短期获利,长期将处于战略劣势,手上没有足够多的持续增长的窖池,并且对代工者的谈判地位下降,这样的企业具有战略不确定。
     巴菲特强调护城河,为什么护城河很重要?因为有护城河保护企业长期未来,如果投资不是一种依赖企业长期未来获利的生意,那么护城河就没必要了,不断增多的窖池是酒厂长期未来最重要的护城河!随着窖池的增加和积累,长期看酒厂的资产越来越轻,产品质量越来越好,利润率越来越高,这样的公司才能带来确定的股东回报。
    白酒企业搞OEM代工,搞委托加工,外购基酒,这种做法是让眼前的财务数据非常漂亮,而对未来的投入不加关注,忽略未来,是自毁护城河的短视做法!
    眼前利益搞好对管理层有好处,管理层的激励主要是基于眼前的财务数据,管理层是由当期的经营状态支付年薪,支付股权激励的,做为决定企业的[FS:PAGE]管理层往往有时会不自觉地执行一种使自身利益最大化的政策,代工企业和委托企业的业务往来过程中,形成的很多决策权力和利益可以使管理层有更多处理重大利益的权利!
    OEM是如何伤害了白酒企业的内在价值?
    白酒OEM长期化之后,随着时间的推移,大幅降低对上下游的控制力,影响了白酒公司相对于上游和下游的谈价能力。麦克波特的五力模式认为,企业长期维持对上下游的强势地位,是企业长期价值的重要保障。我自己的选股模式中全盘吸入了麦克波特的五力模式,白酒代工,随着时间的推移,代工厂和酒厂的相互谈判地位此消彼长的,窖池的拥有者最终会随着时间的推移谈判筹码增加,谈判的地位加强。品牌的拥有者随着时间的推移,对代工者的谈判地位大幅下降。酒厂对消费者的控制力源于两点:一是口味,二是历史以及品牌认知。随着代工生产的长期化,实际上消费者的口味依赖不知不觉变成对代工厂产品的依赖,消费者对代工者的依赖提升了,对品牌拥有者的依赖降低。代工者甚至能够号召、控制消费者,这样对于委托代工的酒厂实际已经形成腹背受敌的局面。当一个企业对消费者的吸引力降低,对上游的谈判能力降低,这样的企业未来一定是不确定的。
    名优酒厂用食用酒精勾兑合算吗?
    目前中国的白酒企业有相当一部分产能是食用酒精加香精勾兑,古井贡酒、泸州老窖、洋河股份都有部分产品用食用酒精勾兑低端产品,其中泸州老窖据说有8万吨的低端白酒使用食用酒精生产。现在讨论一个问题,用食用酒精勾兑出的酒,以低价卖掉合算吗?我认为不合算,因为食用酒精生产白酒,一开始就省略了窖池的环节,这种食用酒精的产酒方法,使得企业没有条件通过生产低档酒积攒大量的窖池!使企业长期的价值没有办法增加。实际上企业应该用新窖池来大量的生产低端酒,用低端酒来酿造窖池,这样的做法看上去比用食用酒精勾兑增加了费用和投入,财务报表不如原来好看,但强有力的夯实企业长期发展的基础。还是老问题,从短期看食用酒精合算,从长期看自建窖池合算!非常遗憾中国的好多知名白酒企业如古井贡酒、泸州老窖、洋河股份选择了短期利益最大化!
     最后,我也特别借机讨论一下,白酒OEM优化了短期报表,但弱化了长期竞争优势,这个情况对投资人理解什么是在增加企业长期价值,什么是减少企业长期价值,提供了很好的案例和教材。当当期财务报表上出现漂亮的数据,有时可能是以损坏企业长期价值实现。当期报表上出现不很漂亮的财务数据也可能是增加了一个长期价值,价值投资不看报表不行,光看报表也不行,报表背后的基本面事实才是更重要的,报表数据背后的企业行为对未来的影响才是重要的!

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